Sebbene non vi sia modo di eliminare tutti i rischi di mercato, un portafoglio gestito attivamente con un’enfasi sulla gestione del rischio può produrre meno stress di un portafoglio passivo
Questo articolo è stato scritto da Richard Lehman per “proactive advisor magazine”.Ho modificato il suo contenuto puramente dalla parte del gestore, per analizzare gli aspetti del trader o dell’investitore che si amministra personalmente i propri risparmi.
Durante i tanti anni di carriera ho visto i mercati chiedere un tributo personale importante a molti investitori, sia retail che professionali. Guidati da forze interne subliminali, molte persone hanno permesso ai mercati di spingerli agli estremi e, sfortunatamente, hanno fatto del male non solo ai loro portafogli ma anche alla loro salute e di conseguenza al benessere.
Un focus su strategie di investimento che evitano, minimizzano o mitigano questi estremi può fornire più vantaggi, sia in termini di performance a lungo termine realizzate, sia di benefici comportamentali, rispetto a un portafoglio completamente passivo. Lo fa in parte eliminando le azioni negative che le persone (compresi i consulenti) spesso subiscono sotto stress.
Un esempio estremo di stress
Quella che segue è una storia vera, e dubito che rivedrò mai più.
Richard Lehman racconta:
“All’inizio della mia carriera, ero un coordinatore di opzioni per una grande casa di filo metallico a New York. Il CBOE aveva recentemente aperto le sue porte e il trading di opzioni stava esplodendo. Dato che le scorte erano languite da mesi, l’idea di vendere allo scoperto, uno Short Strangle sull’OEX (La Short Strangle è dunque una strategia che consiste nella vendita di una opzione call e di una opzione put Out of the money (OTM) con stessa scadenza e prezzi strike diversi. Lo strike della call deve essere superiore a quello della put.) era di gran moda in questa azienda. Un grande trader di opzioni nel sistema di vendita al dettaglio (chiamiamolo Joe) stava appunto vendendo opzioni OEX scoperte per molti dei suoi clienti. La strategia ha funzionato piuttosto bene per mesi. Poi è arrivata un’esplosione azionaria al rialzo e con essa un ritorno di volatilità. Le perdite si accumularono rapidamente e lo stress della gestione di portafogli con opzioni nude salì alle stelle.
Un pomeriggio, ho ricevuto una chiamata dal direttore dell’ufficio di Joe. Joe era appena stato portato fuori dall’ufficio dai paramedici con un apparente attacco di cuore. Mentre lo mettevano su una barella, non riuscì a parlare ma fece segno di fornirgli carta e penna. Il direttore mi ha letto la sua nota. Anche mentre stavano cercando di salvargli la vita, Joe stava cercando di vendere delle opzioni call!
Joe potrebbe essere stato un’eccezione a causa dell’estremo rischio delle sue posizioni in opzioni, ma anche un semplice portafoglio di titoli causerà stress alle persone. I consulenti finanziari credono spesso che il loro lavoro sia quello di alleviare lo stress di investire alle spalle del cliente, ma ciò può trasformarsi in una premessa malsana per molti consulenti. Per prima cosa, i consulenti non possono eliminare tutto il rischio di mercato dai portafogli azionari, non importa quale sia la loro strategia o quanto attentamente la monitorizzino. Ciò è particolarmente vero per i consulenti che si affidano principalmente alle allocazioni passive del portafoglio poiché la premessa alla base di tali strategie è di resistere alla tempesta, indipendentemente dal livello di rischio di mercato che stanno affrontando. Per un altro, non possono semplicemente assorbire lo stress che un cliente potrebbe provare. In genere, i clienti possono ancora avvertire gli effetti dello stress del portafoglio anche quando ritengono che gli strumenti del consulente per la gestione del rischio possano in qualche modo tenerli fuori dai guai o quando il consulente li sta consigliando di mantenere la calma attraverso qualsiasi tumulto.
La natura dello stress
Conosciamo lo stress principalmente per le sue manifestazioni fisiche: mal di testa, nausea, insonnia, pressione sanguigna elevata e talvolta persino dolori al petto. Sappiamo anche che mentre fa parte di un sistema di allarme estremamente utile che è la chiave della sopravvivenza umana, non è salutare per noi condividere con esso per troppo tempo.
Lo stress non è solo comportamentale, è chimico. L’ American Psychological Association definisce lo stress come la “risposta automatica sviluppata nei nostri antichi antenati come un modo per proteggersi dai predatori e da altre minacce. Di fronte al pericolo, il corpo si mette in marcia, inondando il corpo di ormoni che aumentano la frequenza cardiaca, aumentano la pressione sanguigna, aumentano la tua energia e ti preparano ad affrontare il problema.”
Quindi, quando le percezioni sensoriali subliminali decidono che siamo in pericolo, invocano automaticamente un protocollo protettivo che scatena una reazione a catena di eventi chimici e neurologici volti a stimolarci all’azione e rendendoci più capaci di farlo — da qui l’impulso al panico e a vendere quando le cose, sul mercato azionario, sembrano vulnerabili. È una reazione umana viscerale.
I ricercatori hanno stabilito con fermezza che, nel cervello umano, le reazioni chimiche agli istinti di base come il sesso, il cibo e la sopravvivenza sono stimolate anche dal denaro. La dopamina, ad esempio, il neurotrasmettitore chimico che trasmette messaggi ai neuroni su ricompense e piacere, può essere associato all’idea di fare o vincere soldi. Quindi non dovrebbe sorprendere che l’idea di perdere denaro scateni anche reazioni chimiche di base negli esseri umani attraverso neurotrasmettitori come adrenalina e cortisolo. Lo stimolo che scatena queste reazioni chimiche è lo stress.
Il problema è che i nostri sensori biologici non distinguono tra un attacco fisico, un travestimento dal proprio capo o un crollo del mercato azionario. Con le azioni, entrano in gioco non solo quando vediamo effettivamente la discesa del mercato, ma possono anche presentarsi addirittura quando altri suggeriscono che potrebbe accadere. Questo impulso all’azione indotto chimicamente è responsabile non solo di livelli di stress malsani ma anche della pervasiva sottoperformance dei portafogli azionari autogestiti.
Asimmetria dei venti di bolina
La teoria finanziaria classica offre una diversificazione delle nostre partecipazioni per ridurre il rischio idiosincratico dei singoli titoli, ma questo non è un antidoto per il rischio di mercato, senza rimuovere le opportunità di guadagno. Di conseguenza, molti consulenti e gestori patrimoniali, insieme ai loro clienti, sono costretti ad accettare gli alti e bassi del mercato e ad adottare una prospettiva a lungo termine sugli investimenti. Tuttavia, la natura umana quando si trova di fronte al mercato che crolla (e persino nei mercati in crescita) crea dei meccanismi per cui l’ottimismo a lungo termine non è assolutamente all’altezza dell’avversione alla perdita a breve termine e della paura dell’incertezza.
L’esacerbazione del problema è un effetto psicologico chiamato “asimmetria dei venti di bolina”. Tendiamo a rilassarci quando il vento è alle nostre spalle e le cose stanno andando bene. (Gli appassionati di vela lo sanno bene, da qui il suo nome.) Ma quando affrontiamo problemi di qualsiasi tipo (un vento contrario), è naturale diventare ansiosi. La reazione è asimmetrica in quanto l’ansia si manifesta con ogni vento contrario, non importa quanto rari siano, mentre non c’è gioia di compensazione durante i venti di poppa poiché tendiamo ad aspettarceli.
Per gli investitori, questo effetto sbilenco provoca ansia quasi ogni volta che il mercato scende, nonostante la tendenza a lungo termine sia rilzista. È pervasivo, anche se solo di lieve entità, ma può anche essere cumulativo nel tempo e aumentare insieme alle dimensioni del portafoglio e ad altri fattori. Se si è investiti in azioni, è quasi impossibile essere totalmente immuni dall’asimmetria dei venti contrari. L’ansia dei giorni della borsa in ribasso si accumula sottilmente in noi. Le vendite eccessivamente elevate provocano una reazione proporzionalmente maggiore e l’effetto può rimanere con noi ben oltre il punto in cui il mercato ha recuperato la perdita. È il lento accumulo di ansia che porta allo stress.
Far fronte all’inevitabile
Per affrontare il problema dello stress, possiamo contrastare la reazione del corpo ad esso, oppure possiamo ridurre o eliminare la causa. L’enfasi odierna sulla buona salute offre una serie di tecniche di gestione dello stress che generalmente includono attività di rilassamento come yoga, meditazione, tai chi o quasi qualsiasi tipo di esercizio. Quindi quel tipo di consiglio è prontamente disponibile.
Ma come può un consulente ridurre in primo luogo la causa dello stress per i clienti?
Parte della paura che accompagna la proprietà di un portafoglio azionario è la paura che un investitore abbia poco o nessun controllo su ciò che accadrà dopo. Per un portafoglio gestito passivamente, questa paura crea un dilemma continuo su quando, se mai, vendere, creando uno stress successivo al momento del riacquisto. Ciò diventa più complicato dall’avversione alla perdita, dal rimpianto, dal pregiudizio col senno di poi e da una serie di altri pregiudizi che causano stress.
Gli investitori con consulenti finanziari personali hanno certamente un vantaggio in questo senso rispetto agli investitori autonomi. Tuttavia, come visto in uno studio del 20.
Il surplus della gestione attiva
È qui che la gestione attiva può aggiungere valore oltre le prestazioni. La gestione attiva riduce la paura della mancanza di controllo. I gestori attivi tendono a brillare nei mercati ribassisti perché sanno come gestire un portafoglio o una strategia durante il processo piuttosto che cercare di programmare una liquidazione di massa e un rientro all’ingrosso, che quasi tutti sbagliano o ritardano. Pertanto, per sua stessa natura, la gestione attiva fornisce una soluzione meno soggetta a stress che quella passiva. Inoltre, il solo fatto di sapere che qualcuno sta gestendo il proprio portafoglio durante periodi di ribasso e rischio di mercato elevato può alleviare le paure di molti clienti e ridurne lo stress.
Successivamente, i consulenti devono riconoscere il focus naturale dei clienti sugli aspetti negativi e fare la loro parte per reindirizzarlo. Parte dell’asimmetria dei venti a favore e contrari sostiene che se i clienti stanno esaminando le prestazioni del loro portafoglio, tenderanno a concentrarsi maggiormente sulle azioni o sui settori in perdita rispetto a quelli in guadagno. Sfortunatamente, anche i media lo faranno, quindi i consulenti devono essere preparati con gli offset positivi quando si parla con i clienti, concentrandosi sul quadro generale delle prestazioni per diversi anni, non quello che è successo ieri, la scorsa settimana o il mese scorso. Un sell-off del mercato del 5% provocherà molta più paura dal punto di vista del massimo più recente di quanto non lo sarà dal punto di vista della performance degli ultimi 12 mesi.
Infine, non bisogna sottovalutare il potere della comunicazione tra clienti e gestore per ridurre lo stress. In molti casi, i clienti vogliono solo sapere cosa il gestore dei loro fondi stia pensando o pianificando per provare meno paura. Probabilmente lo stesso gestore troverà il tuo stress ridotto attraverso tali conversazioni.
Lo stress è un nemico silenzioso e sinistro
Lo stress può devastare la tua salute, le tue prestazioni e le tue decisioni. Potrebbe sicuramente valere la pena frequentare delle lezioni di yoga mattutina più volte alla settimana, ma è probabilmente un piano più efficace per aiutare a ridurre lo stress attraverso solide pratiche di gestione del portafoglio la miglior strada per raggiungere questo obiettivo.
A presto!